معضلة أسعار الفائدة: البنوك المركزية بين التضخم المرتفع والنمو المتباطئ

معضلة أسعار الفائدة: البنوك المركزية تحت ضغط التضخم والنمو المتباطئ

في ظل عالم يشهد تقلبات اقتصادية متزايدة، تجد البنوك المركزية الكبرى، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، نفسها أمام معضلة حقيقية.

فبينما تتجه معدلات التضخم في الدول الصناعية نحو الانخفاض، تلوح في الأفق مخاوف من أن تؤدي التوترات الجيوسياسية، مثل الحرب المستمرة في الشرق الأوسط، إلى ارتفاع أسعار النفط مجدداً. هذا الوضع يمنع البنوك المركزية من اتخاذ قرارات جريئة برفع أسعار الفائدة لكبح جماح التضخم، وذلك خوفاً من خنق النمو الاقتصادي المتعثر بالفعل.

دروس من الماضي وحاجة إلى إصلاحات

لا تزال هذه المؤسسات تتذكر الانتقادات التي وجهت إليها في عام 2022، عندما تجاوز التضخم حاجز 10% في المملكة المتحدة ومنطقة اليورو، و 9% في الولايات المتحدة. اتُهمت البنوك المركزية بالتحرك ببطء شديد لمواجهة التضخم بعد بدء الحرب الأوكرانية، حيث أدت أنماط الإنفاق الاستهلاكي بعد جائحة كوفيد-19 إلى اشتعال الأسعار في مختلف القطاعات، من الأغذية إلى مواد البناء.

الآن، وبعد خمس سنوات من الفشل في تحقيق هدف التضخم المتمثل في 2%، تتساءل هذه البنوك عما إذا كان استمرار الحصار على مضيق هرمز سيعني عاماً سادساً أو سابعاً من نمو الأسعار الذي يتجاوز المستهدف.

الاحتياطي الفيدرالي يبحث عن حلول جديدة

شهد التضخم الأمريكي انخفاضاً طفيفاً إلى 3.4% في يوليو من 3.5% في يونيو، ويعود هذا الانخفاض بشكل كبير إلى تراجع أسعار البنزين. ومع ذلك، ارتفع سعر برميل النفط الخام برنت مجدداً إلى حوالي 90 دولاراً، وهو ما ينذر بارتفاع أسعار الطاقة والنقل في النصف الثاني من العام.

يتساءل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عما إذا كان التضخم الأمريكي سيعود للارتفاع نحو 4%، أي ضعف الهدف المحدد.

في خطوة غير مسبوقة، أطلق رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، مراجعة شاملة لعمليات البنك، بالاستعانة بـ 15 خبيراً بارزاً في الاقتصاد. وقد أشاد العديد من المحللين بهذه الخطوة، معترفين بأن سلسلة الصدمات التضخمية منذ جائحة كوفيد-19 قد قوضت مصداقية ودقة توقعات البنوك المركزية.

يعتبر الاقتصادي محمد العريان أن وارش أدرك أن العديد من المبادئ الأساسية لصنع السياسات النقدية قد ثبت فشلها. ويؤكد العريان أن "القضية الرئيسية هي وجود شخص ملتزم بإصلاحات طال انتظارها في الاحتياطي الفيدرالي، وهو أمر ضروري لفعالية البنك ومصداقيته واستقلاله السياسي في المستقبل".

من بين الأدوات التي تخلّى عنها وارش بالفعل "التوجيه المستقبلي"، وهو الإشارة الصريحة إلى المسار المستقبلي المحتمل لأسعار الفائدة. كما رفض الانضمام إلى صانعي السياسات الآخرين في إنشاء رسوم بيانية توضح توقعات تطور الاقتصاد والتضخم على مدى العامين المقبلين.

دروس من اللورد كينغ

من بين الـ 15 خبيراً الذين عينهم وارش، اللورد ميرفين كينغ، الحاكم السابق لبنك إنجلترا، والذي يعتبر من رواد التنبؤ بالتضخم. ورغم ذلك، يرى كينغ الآن أن محاولة التنبؤ بالمستقبل هي "مضيعة للوقت".

في كتابه "Uncertainty Radical" عام 2022، يجادل كينغ بأن البنوك المركزية يجب أن تتخلى عن فكرة أن المستهلكين والشركات يتصرفون كذرات في تجربة فيزيائية، لأن ذلك يتجاهل الاستجابات العاطفية للأحداث الاقتصادية.

يدعو كينغ البنوك المركزية إلى أخذ عدم اليقين في سلوك الأفراد في الاعتبار بشكل أكبر، والتوقف عن الاعتماد المفرط على النماذج الاقتصادية التي تدعي القدرة على التنبؤ بالمستقبل.

يصف كينغ "التوجيه المستقبلي" بأنه "سخيف"، نظراً لأن لا أحد من البنوك المركزية يعرف سعر الفائدة الذي سيكون عليه الوضع بعد ستة أشهر أو عامين. ويضيف: "سيعتمد الأمر على ما يحدث في الاقتصاد".

يصف العريان "التوجيه المستقبلي" بأنه "دقة زائفة"، ويقول إن ما تحتاجه الأسواق المالية والجمهور هو "وظيفة رد الفعل"، أي كيف ستستجيب البنوك المركزية لأنواع مختلفة من الأحداث.

يقول البروفيسور تشارلي بين، نائب محافظ بنك إنجلترا السابق، إن مراقبي الاحتياطي الفيدرالي يفتقرون حالياً إلى أي توجيهات بشأن مسار أسعار الفائدة أو استجابة البنك المركزي المحتملة للتطورات الاقتصادية. ويضيف بين: "وارش يقع في ورطة لأنه لا يقدم دليلاً حول مسار أسعار الفائدة ولا يتحدث عن كيفية تأثير التغيرات الاقتصادية عليها، مما يعني أنه لا يقول شيئاً ذا مغزى".

حافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، وتتوقع الأسواق المالية استمرار هذا الاتجاه في سبتمبر، على الرغم من احتمالية رفعها. تتوقع الأسواق زيادة واحدة، وربما اثنتين، بمقدار ربع نقطة مئوية بحلول منتصف العام المقبل، لترتفع الفائدة المستهدفة من نطاقها الحالي 3.5-3.75% إلى 4-4.25%. لكن يبقى السؤال: هل ستثبت رهانات السوق صحتها؟ لا أحد يعلم.

بنك إنجلترا يعاني من آثار ما بعد كوفيد

بينما يُنظر إلى بنك إنجلترا على أنه يتصرف باستمرار منذ بدء الحرب الإيرانية، مؤكداً أنه سيرفع تكلفة الاقتراض إذا ظهرت أي علامات على تضخم مستمر، إلا أن قرار تثبيت سعر الفائدة عند 3.75% هذا العام قد يتعرض لضغوط.

انخفض مؤشر أسعار المستهلك في المملكة المتحدة إلى 2.6% في يونيو، لكن بعض المحللين يتوقعون ارتفاعه إلى 2.9% أو حتى 3% عند نشر أرقام يوليو من قبل مكتب الإحصاءات الوطنية في 19 أغسطس.

أغلبية أعضاء لجنة السياسة النقدية المكونة من تسعة أعضاء يترددون في رفع أسعار الفائدة عندما يكون لذلك تأثير ضئيل على أسعار النفط العالمية، ويدركون أن ارتفاع تكاليف الاقتراض قد يؤدي إلى تراجع الاقتصاد البريطاني الضعيف بالفعل.

يشير بين إلى أن لجنة السياسة النقدية تواجه ضغوطاً من اتجاهات أكثر جوهرية، بما في ذلك الدين الحكومي المرتفع والمتزايد.

مشكلة الديون الحكومية

تنشأ الصعوبة عندما تكون الحكومات مثقلة بالديون ويرغب البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم. يؤدي ارتفاع تكلفة الاقتراض إلى زيادة فاتورة تمويل ديون الحكومة. يجب على البنوك المركزية أن تقرر ما إذا كانت ستُضعف مالية الحكومة أم ستسمح للتضخم بالبقاء مرتفعاً لفترة أطول فوق هدفها.

هذه مشكلة تواجه وارش في الاحتياطي الفيدرالي أيضاً، خاصة بعد أن دفعت الولايات المتحدة أعلى تكاليف اقتراض لبيع سندات لأجل 30 عاماً منذ عام 2001، في مزاد ديون هذا الشهر.

ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى مستويات لم تشهدها منذ العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

ارتفاع مستويات الدين

يقول نيل شيرينغ، كبير الاقتصاديين في شركة الاستشارات Capital Economics، إنه يجادل منذ سنوات بأن البنوك المركزية ستشهد تضخماً مرتفعاً طالما أن الحكومات الغربية غير قادرة على السيطرة على إنفاقها المدفوع بالديون.

"الادعاء هو أن البنوك المركزية بحاجة إلى الحفاظ على هدف 2%، مع التساهل في نفس الوقت مع مستوى أعلى قليلاً من التضخم. لا يمكنهم قول ذلك علناً، أو حتى سراً، لأنهم سيتهمون بمحاولة خداع الجمهور، والأهم من ذلك، الأسواق المالية".

يزداد الأمر سوءاً، حيث تأتي معظم الصدمات التضخمية من أحداث عالمية وقيود على المعروض من السلع الأساسية. تؤدي زيادات أسعار الفائدة إلى تراجع الإنفاق الاستهلاكي مع تأثير ضئيل على أسعار السلع المستوردة. ومع ذلك، فإن...