الازدواجية السوقية: ظاهرة تتسلل إلى الأسواق الكلية

تنامي ظاهرة الازدواجية في الأسواق الكلية

في الشهر الماضي، أشرنا إلى "بوالص الإنذار" في الأسواق، مستشهدين بالتقلبات الضمنية العالية في خيارات أسهم مثل مايكرون (MU) وسبايس إكس (SPCX). إحدى الفرضيات العاملة هي أن السوق، مدعومًا بالرافعة المالية (المباشرة أو عبر صناديق المؤشرات المتداولة)، يقوم حاليًا بتضخيم ظاهرة "الازدواجية" (Bi-Modality). هذا يعني أساسًا تسعيرًا انفصاميًا لنتائج العائد التي تختلف اختلافًا كبيرًا عن بعضها البعض، شبيه بنتائج رمي العملة المعدنية. يمكن تفسير التقلبات الضمنية العالية لهذه الأسهم بملاحظة أن العوائد المتوقعة في "حالة جيدة" (ارتفاع كبير) وفي "حالة سيئة" (انهيار كبير) مختلفة جدًا، على سبيل المثال، +200% في الحالة الجيدة و -50% في الحالة السيئة.

إشارات تنبؤية للأسواق الأوسع

والأهم من ذلك للمستثمرين، أن مثل هذه البوالص تنذر عادةً بشيء أكثر أهمية واتساعًا من مجرد فضوليات لأسهم فردية. يمكن أن تكون هذه الظواهر مقدمات للسلوك الكلي، وتبدأ في التأثير، ولو بشكل غير مباشر، على الاقتصاد العالمي الذي يعتمد بوضوح على أسواق الأسهم.

دلائل على الظاهرة في الأسواق الناشئة

بدأت لمحات من هذه الظاهرة في الظهور بالفعل. كما أوضحت زميلتي ليندا تشانغ في الرسم البياني أدناه، ارتفعت التقلبات الضمنية لصندوق المؤشرات المتداولة للأسواق الناشئة EEM (iShares MSCI Emerging Markets ETF) فجأة مقارنة بالتقلبات الضمنية لصندوق المؤشرات المتداولة للأسهم الأمريكية الكبيرة SPY (State Street SPDR S&P 500 ETF Trust). آخر مرة كانت فيها نسبة التقلبات الضمنية للصندوقين في هذه المنطقة (غير معروضة) كانت قبل انهيار التكنولوجيا في عام 2000.

نسبة التقلبات بين EEM و SPY

المصدر: LongTail Alpha, Bloomberg

تتبع الأصول إلى الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي

يمكننا ربط هذه الملاحظة ببوالص الإنذار الخاصة بنا. نظرًا لأن حيازات كل صندوق مؤشرات متداولة يجب الكشف عنها بموجب اللوائح، يمكننا النظر إلى مكوناتها: أكبر ثلاثة حيازات في صندوق EEM هي TSMC (Taiwan Semiconductor) وسامسونج و SK Hynix. الأول هو الرائد في مجال تصنيع الرقائق، والآخران هما الرائدان في مجال الذاكرة، وهي السلعة الساخنة نظرًا لمتطلبات نماذج الذكاء الاصطناعي التي يجب تحميلها في "دماغها" للإجابة على استفساراتنا العشوائية في الوقت الفعلي.

ومن المثير للاهتمام، أن صندوق EEM لديه تعرض يبلغ حوالي 27% لتايوان، و 20% لكوريا الجنوبية. جميع "الأسواق الناشئة" الأخرى، بما في ذلك الصين (بوزن حوالي 21% مثل كوريا الجنوبية)، تشكل الباقي (جميع البيانات من بلومبرج اعتبارًا من 4 أغسطس 2026). لا حاجة لتذكير القراء بأن هذه الأسهم الثلاثة، والأسواق التي تنتمي إليها، قد شهدت ارتفاعًا مؤخرًا. ولم تفتقر إلى التقلبات - فقد بلغت التقلبات السابقة لتايوان حوالي 50% سنويًا، والأسواق الكورية ما يقرب من 100%!

لذا، يمكننا أن نرى أن التقلبات المتزايدة لصندوق EEM، والأسواق الناشئة بشكل عام، هي نتيجة للتقلبات المتزايدة في أسهمنا المنذرة، والتي تمثل، سواء للأفضل أو للأسوأ، رهانات رافعة على الذكاء الاصطناعي. ومن المثير للاهتمام أن صندوق EM ETF آخر (بحجم 5 أضعاف حجم EEM تقريبًا) هو Vanguard's VWO (Vanguard FTSE Emerging Markets ETF)، ولكنه لا يمتلك أي تعرض لكوريا أو لاثنين من الأسهم الثلاثة في EEM. وليس من المستغرب أن تقلباته (المتحققة والضمنية) تمثل جزءًا بسيطًا من تقلبات EEM. لكل مقام مقال...